开源量化评论 | 北上资金高频数据的CTA潜力
开源证券金融工程首席分析师 魏建榕 博士
微信号：brucewei_quant
执业证书编号：S0790519120001
开源证券金融工程分析师 傅开波（报告联系人）
微信号：18621542108，执业证书：S0790520090003
研究领域：资产配置、基金研究、因子模型
摘 要
北上资金的力量日渐彰显近年来，北上资金对于A股市场的影响力日渐彰显，已成为A股市场中不可小觑的力量。我们计算了“北上资金分钟净买入金额”与“A股指数分钟涨跌幅”的同步相关性，结果显示，从2017年以来，北上净买入金额对指数涨跌幅的解释度逐渐增加，从2020年9月份以来，相关系数更是录得0.7以上的高峰。除此之外，陆股通成交金额占两市成交金额的比例也逐渐上升，2017年至2020年，年度平均占比从2.11%提升至10.6%，提升了近5倍。
定量测试：北上分钟数据为CTA策略带来显著提升
通过对交易日的定性复盘，我们可以看到北上资金对A股市场走势具有预判性，为此我们分别使用日频数据和分钟频数据构建信号序列Signal日频和Signal分钟频，结果表明，不论测试标的是沪深300期指还是中证500期指，使用分钟频的CTA策略表现大幅优于使用日频数据。
Signal日频信号绩效表现：2017年至今，沪深300期指下的策略年化收益率21.3%，收益波动比1.07； 中证500期指下策略的年化收益率为15.0%，收益波动比0.64。
Signal分钟频信号绩效表现：2017年至今，沪深300期指下的策略年化收益率32.9%，收益波动比1.65（特别是，2019以来收益波动比为3.30）；中证500期指下策略的年化收益率为32.6%，收益波动比1.39。
报告链接
https://pan.baidu.com/s/1aIlw_ve3Vkq_WJaAiCCEKA 提取码：bzw6
报告发布日期：2020-11-14
一、引言：北上资金研究前景广阔
北上资金， 通常被认为是先知先觉的聪明资金，其对A股市场走势的预见性和定价能力，近几年来愈发明显。
关于北上资金的行为，开源证券金融工程团队自2020年8月起，开始尝试做更加深入的定量研究。在《陆股通解析：谁是真正的“北境之王”》、《从托管机构细窥北向资金选股能力》、《北向资金行为视角下的行业轮动》这三篇系列报告中，我们基于陆股通托管机构数据， 构建“跟随聪明托管机构”的股票组合和行业组合，受到业内的广泛关注。本篇报告我们将从陆股通分钟数据出发，构建基于北上资金日内高频行为的择时信号。我们最终将展示，相较于日频数据，使用分钟数据构建的CTA策略收益更加稳健。
二、北上资金的力量日渐彰显
近年来，北上资金对于A股市场的影响力日渐彰显，受到越来越多投资者的关注。在图1中，我们计算了“北上资金分钟净买入金额”与“A股指数分钟涨跌幅”的同步相关性。可以看到，从2017年以来，北上净买入金额对指数涨跌幅的解释度逐渐增加，从2020年9月份以来，相关系数更是录得0.7以上的高峰。图2则显示，陆股通成交金额占两市成交金额的比例也逐渐上升， 2017年至2020年，年度平均占比从2.11%提升至10.6%，提升了近5倍。北上资金已成为A股市场中不可小觑的力量。
三、定性复盘：北上资金对A股市场走势具有预判性
在本节中，我们将选取若干交易日作为案例，复盘北上资金与A股指数的盘中走势。我们从定性的角度考察：北上资金对A股市场走势，是否具有一定的预判性和推动作用？
案例一：2019年3月29日， 上证综指上涨3.20%， 北上资金日度净买入金额近111亿人民币。图3的分钟数据显示， 从当日上午10:00起，北上净买入金额呈加速增长态势，上证综指同步迅速拉升，截至中午收盘涨幅约2.4%。上证综指的涨势在午后变缓，下午2小时仅上涨0.9%， 与此大相径庭的是， 北上资金在尾盘40分钟继续呈加入净流入。这个迹象似乎在暗示，“聪明资金”对后市继续持有乐观态度。果不其然，在随后的交易日（ 2019年4月1日），上证综指继续大涨2.58%。
案例二：2020年7月24日，上证综指下跌3.86%，北上资金日度净卖出金额近163亿人民币。图4的分钟数据显示， 截至上午10:30，北上资金累计净买入逾80亿元，尽管市场已大幅下挫近1%，北上净卖出趋势并没有放缓， 10:30至11:30收盘，北上净卖出近40亿元，截至中午收盘，上证综指下挫1.72%。下午开盘后，尽管最初20分钟买入金额和卖出金额基本势均力敌，大盘暂且稳住下挫趋势，但13:20之后，北上卖出趋势继续扩大，13:40大盘继续转而向下，继续加速下跌，下午总计跌幅1.65%。
四、定量测试：陆股通分钟数据为CTA策略带来显著提升
通常，我们会通过收盘后得到的陆股通净买入成交金额作为今天北上资金的情绪，部分投资者根据陆股通是净买入或净卖出， 对明天的大盘走势进行判断。为此，我们构建日频CTA策略进行简单的测试，回测框架如表1所示。
从图5和表2的绩效表现可以看到，近年来跟随聪明钱的操作确实能获取不错的收益。接下来，我们使用陆股通的分钟频数据构建Signal分钟频信号。图6、图7和表3为使用Signal分钟频信号后的策略表现，不论沪深300期指或中证500期指，使用分钟频以后择时策略表现，较使用日频数据有大幅度的改善。在标的资产为沪深300期指下，Signal分钟频的年化收益率为32.9%，收益波动比1.65，而Signal日频的收益波动比为1.07；在标的资产为中证500期指下， Signal分钟频的年化收益率为32.6%，收益波动比1.39，而Signal日频的收益波动比仅为0.64。
从分年来看， Signal分钟频的策略表现均优于Signal日频。以2018年为例， 2018年市场大幅下跌，Signal日频的年化收益率为-13.1%，而Signal分钟频仅跌4%（测试标的IF）。
五、若干重要讨论
从表2和表3的“实际交易次数”这一列中可以看到，使用分钟频数据构建的CTA策略较使用日频数据的CTA策略，在交易次数上有所上升。为此，我们测试在不同费率下这两种策略的实际表现。
图8和图9分别为在沪深300股指期货和中证500股指期货下按照不同费率下的策略净值。可以看到，不论是IF或IC，陆股通分钟频的择时策略表现均优异于陆股通日频的择时策略表现。
另外，为了证明使用陆股通数据对大盘走势具有预见性，我们使用蒙特卡洛模拟生成随机信号作为参照组，模拟次数为10000次，测试在随机模拟信号下CTA策略的收益波动比。图10和图11表明， 在不考虑费率的情况下， 不管使用沪深300期指或中证500期指， 使用陆股通信息的择时策略明显优于随机模拟得到的CTA策略，利用北上资金数据构建择时策略具有适用性。
六、风险提示
本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。
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